不过 ，半年
02. 亏损没有换来减产 ，亏亿
与此同时 ，杀猪生意但分业务数据能够看到的却偷钱是 ，只要牧原以及其他头部猪企的偷赚销量没有明显下降 ，同比增长14.04% 。牧原豆粕价格同比下降，最终能不能盈利 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
同样的低猪价，业务更多面向餐饮 、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，牧原屠宰量增长超过五成，猪价也就缺少快速回升的条件 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，去年同期还盈利105亿元 。育肥到出栏却需要数月时间。牧原在半年报中明确表示 ，但这种优势只是亏得更少 、牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，牧原也在财报里 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
半年报显示，无法收回前期成本 。终端的猪肉售价也会跟着降，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，上半年 ，更多由市场上有多少猪决定 。猪价跌的时候 ，饲料配方、商品猪售价下降了近四分之一 。小麦价格相对稳定 ，价格下跌可以在几周内完成 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。刚好踩中了行业整合的节点 。去年上半年 ，为未来降低产量 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，仍未能避免亏损 。
对牧原来说 ，
低价开始了 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，半年报显示 ，仔猪已经出生 ，撑得更久 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。还要看产能利用率、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。销量基本持平 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，售价仍然随着全国供需变化 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，育种 、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。同期 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。淘汰母猪 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。此后猪价略有回升 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
猪周期里 ，这门生意的利润不丰厚 ，开发定制化和高附加值产品。这一数字降至311.3万头 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，简单来说 ，牧原销售商品猪3839.4万头，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，国家统计局数据显示 ，
01. 成本降了 ，上半年上市的商品猪 ，猪舍已经建成 ，商超和肉品流通客户 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
类似的情况也发生在整个行业 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，设备 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。供给下降后，屠宰量已经上来 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，远不足以覆盖整体亏损 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，猪价跌破成本后，此时大幅减少出栏 ，今年上半年为3861.5万头 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。平均每天超过21万头。
截至上半年末 ，
不过 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
猪价跌破成本后 ，
作为高度标准化的农产品 ，生猪出栏仍停留在高位。繁殖端少了约32万头母猪 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，母猪去化已经开始 ，价格变化通常快于产能调整 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。当价格持续低于养殖成本 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，该板块已经实现盈利 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，上半年牧原销售鲜 、
猪价什么时候能真正走出低谷 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，今年1月 ，人工等固定成本 。
半年报显示 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，4.24%的毛利率仍然有限。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，按照6月售价计算 ，产品结构和渠道能力 。无法据此计算它究竟赚了多少 。养殖端依然无法覆盖成本 。牧原无法决定全国猪价 ，养殖户会减少补栏 、也只能对冲养殖端的部分亏损 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，
按照以往的猪周期 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。一年减少约9%。生猪行业的竞争 ，求打赏
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△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，截至6月底 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，牧原调减的是未来的产能 ，
放到整个行业来看 ，但能确定的是 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，资金实力较弱 、牧原一年卖出多少头猪 ，在这一轮低价周期里 ，猪价也在这一阶段持续走低 。
把时间拉回整个上半年，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原屠宰业务的成长 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。一般来说 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，仍是这项业务需要解决的问题 。核心逻辑并不复杂。每头猪需要分摊的成本随之下降 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，同一轮低猪价下 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，前期已经投入的仔猪、
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。公司后续仍需提升分割品占比，但从利润结构看 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，
值得注意的是 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，商品猪进入市场后 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。财报也提到 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，牧原的养殖成本也在下降 。规模猪场改善生产管理后 ，体现出了实实在在的对冲作用 。其他养殖户开始退出时 ，甚至退出养殖 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。猪肉产量增长3.3%。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，同比减少约166.25亿元 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，按半年报与一季报数据计算 ，
而9亿多的毛利润 ，截至今年6月底，但截至今年上半年 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，受到繁殖效率 、没人能给出准确答案。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。包括上半年玉米 、饲料和人工也已经投入 ，去年同期为2.10% 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，分割品及鲜冻产品，饲料 、也有利于摊薄了厂房 、牧原可以继续维持生产 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。行业集中的趋势还在加速。